科技巨頭微軟MSFT，股價行情、業務分析及未來展望如何？

Mitrade MSFT 實時股價行情

當人們想到科技股時，他們通常會聯想起一些高風險投資，甚少會用具“防守性”來形容，但微軟這間科技巨頭可算其中之一。

微軟（股票代碼：MSFT）是全球第二大公司，市值接近2.08萬億美元只僅次於Apple Inc. (AAPL.US). 雖然該公司以其 Windows 作業系統而聞名，但鑑於其產品的多樣性以及它們之間的緊密集成，它在軟件業務中擁有巨大的護城河。與Windows操作系統類似，這樣的護城河很難被競爭對手打破。隨著公司通過 OpenAI 對人工智能 (AI) 的投資以及未來將 AI 元素集成到 Bing 和 Office 365 中，微軟軟件的競爭地位只會得到加強。 

與其他大型科技公司相比，微軟的盈利狀況更具彈性，因為它的收入在消費者和企業客戶之間保持平衡，而且很大一部分收入是基於持續性訂購而非一次性購買。鑑於上述因素，自 2022 年初納斯達克市場開始下跌以來，微軟的股價表現好於大多數大型科技公司。該股票具有長期投資者所尋求的所有品質：業務有利可圖，難避競爭對手入侵的市場地位、強勁的資產負債表和以科技公司而言相對防守性的收益。

微軟股票的唯一缺點是與過去相比估值偏高，特別是考慮到全球經濟進入衰退的可能性和現時投資於債券已可獲得高收益率的競爭。因此，投資者暫時應將這隻股票保留在他們的購物清單上，並準備好當股價調整至更吸引的大約23倍市盈率或股價 230 美元時吸納。

微軟將自己的業務分為三個主要部分：生產力和商業流程；智能雲；和更多個人電腦。生產力和商業流程部門主要包括著名的 Office 商業和消費產品、以商業和就業為重點的社交媒體平台 LinkedIn；以及 Dynamics 365 下提供的企業資源規劃 (ERP)和客戶關係管理 (CRM) 解決方案。截至最新的季度報告，該部門佔營業收入的 40.1%。

佔營業收入43.6%的智能雲業務提供雲計算解決方案，其中最著名的是Azure。 Azure 是全球第二大雲服務提供商，市場份額為 22%，僅次於亞馬遜 AWS 的 34% 市場份額 (Dgtl Infra, 2023)。

最後，更多個人電腦部門（佔營業收入的 16.3%）主要包括 Windows 操作系統、硬件設備（Surface、HoloLens 和 PC 配件）、遊戲（Xbox 硬件和服務）以及搜尋和廣告。

從分析微軟的業務分解來看，有兩點很突出。首先，公司的收入在終端客戶（消費者與商業）和功能（業務生產力、人才招聘、雲計算、軟件開發、操作系統等）方面廣泛多樣化. 擁有如此多樣化的收入來源有助微軟在惡劣經營環境時獲得更穩定的收入。

其次，微軟在過去十年中將其收入模式從一次性購買模式轉變為基於持續訂購的模式。這種收入模式還促進了收入的穩定性，因為客戶更有可能推遲購買高價商品，而暫緩削減每月僅需數美元的月度訂購費。這帶來了微軟業務的第一個關鍵優勢，對於一家科技公司來說，儘管它處於一個非常週期性的業務中，但它的收益具有非凡的防守力。在一個艱難的季度，例如截至 2022 年 12 月 31 日的那個季度（23財政年度的第二季度），該公司營收仍實現了 1.90% 的同比增長，而按固定匯率 (CC，即剔除美元走強的影響) 計算營收增長為更高的 7%。

微軟最新的財報發佈於 2023 年 1 月 24 日，涵蓋了截至 2022 年 12 月 31 日的季度運營情況。 儘管 FY23Q2 調整後盈利確實同比下降 7%，但以去除美元走強影響的固定匯率計算，調整後盈利同比增長 1%，好於市場預期。

資料來源：微軟公司 FY23Q2 收益電話會議幻燈片

 生產力和商業流程部門營業利潤同比增長 6% (+17% CC)，超出市場預期。 Office 商業產品的增長有助於抵消 Office 消費產品領域的疲軟，再次凸顯了公司多元化終端用戶群的優勢。 Office 365 商業用戶和 Microsoft 365 消費者用戶（6320 萬，2022 財年第二季度為 5640 萬）持續增長。總的來說，鑑於當季艱難的經濟環境，該部門的業績良好。

資料來源：微軟公司 FY23Q2 收益電話會議幻燈片

智能雲板部門當季的表現也好於市場預期。在“Azure 和其他雲服務”收入同比增長 31% (38% CC) 的推動下，該部門的收入同比增長 18% (+24% CC)。該分部的營業利潤同比增長 7% 或按固定匯率計算增長 15%。如下表所示，“Azure 和其他雲服務”的收入增長已連續四個季度放緩，但仍保持在 30% 多的高增長率水平。

資料來源：微軟公司 FY23Q2 收益電話會議幻燈片

“更多個人電腦”是三個主要部門中表現最差的，也是最容易受到疲弱消費市場影響的部門。由於 Windows OEM 收入、硬件設備和遊戲市場 (Xbox) 的疲軟，該部門收入低於市場預期，同比下跌 19%（-16% CC）。 Windows 收入下降並不令人意外，因為個人電腦出貨量在 2022 年下半年暴跌，原因是新冠疫期間市場已提早消耗了個人電腦的大量需求以及近期持續的高通脹蠶食了消費者的購買力.

資料來源：微軟公司 FY23Q2 收益電話會議幻燈片

儘管微軟過去的季度業績好於市場預期，但推動股價上漲的是未來的盈利前景。因此，每間公司的下季度的盈利指引往往更為重要。在這方面，微軟的下季度收入指引較當時分析師的預期低 14.2 億美元（公司指引中位數為 510 億美元，而 FactSet 的分析師預期數據為 524.2 億美元）。與 FY23Q2 相比，生產力和商業流程部分預計將持平。同樣重要的 Azure 業務預計同比增長率將進一步下降至 接近30%的水平，而市場預期為 33.7%。表現最差的部分仍然是“更多個人電腦”，預計營收從 2023 年第二季度環比下降 15%。

資料來源：微軟公司 FY23Q2 展望幻燈片

令市場失望的前瞻性季度營收指引是微軟股票在公佈季度收益後最初走軟的原因。雖然迄今為止微軟在 Office 365 和 Azure 的商業業務方面表現良好，但真正的風險是嚴重的全球經濟衰退可能導致企業 IT 支出下滑，並開始對微軟的商業業務部門造成壓力。基於持續訂購的收入相對有彈性，但如果嚴重的經濟衰退來襲，尤其是在眾多公司裁員的情況下，仍然會面臨風險。此外，IDC 仍預計 2023 年 PC 出貨量將比 2022 年下降 10.7%，因此個人電腦市場何時能夠扭轉局面並推動“更多個人電腦”細分市場仍存在很大不確定性。在經濟前景高度不確定的情況下，股票估值成為投資微軟股票的重要考慮因素。

雖然微軟的股票在其最新季度業績公佈後的交易價格接近 230 美元，但該股在 2 月初升至 275 美元以上。毫無疑問，這升幅的主要催化劑是生成式 AI ChatGPT 的普及，而微軟是通過OpenAI 投資於ChatGPT。根據 Semafor* 的報告， 微軟最近對 OpenAI 的 100 億美元投資將使其在收回 100 億美元投資之前能夠分享 OpenAI賺取的 75% 的利潤，而收回投資後再可獲得 OpenAI 49% 的股份。作為這筆交易的一部分，微軟將成為 OpenAi 的獨家云提供商。

到目前為止，ChatGPT 的使用主要集中在以論文、文章、腳本和報告的形式對用戶的查詢提供類似人類的回應。迄今為止，財經媒體的焦點都集中在微軟Bing瀏覽器在結合了人工智能的能力後，有望顛覆一直由谷歌主導的在線廣告市場。雖然這確實有可能，但使用 AI 在線廣告盈利化的前景仍然非常不確定。例如，人工智能搜索需要更高的運算資源來處理，而廣告商可能不願意承擔成本。此外，谷歌搜索與安卓和 iOS 兩大移動平台已達到緊密集成。

另一方面，如果將人工智能集成到 Office 365、Azure 和 Github 等軟件中，人工智能就能真正幫助微軟。例如，GitHub 的 CoPilot 已經使用 AI 向用戶推薦編程代碼。這種整合應該會進一步鞏固微軟軟件的領先地位，但就營收金額而言，AI對一家年收入 2000 億美元的公司的影響在短期內可能不會那麼大。因此，微軟人工智能業務的最新發展對該股的估值和前景是正面的，但其重要性不應被誇大。

如下圖所示，自 2013 年開始微軟以未來 12 個月 (NTM) 市盈率衡量的估值一直在擴大，並在2022 年美聯儲開始積極加息達到接近37倍的高位。多年來的估值擴張可以歸因於幾個因素。首先，該公司已將其業務多元化，從周期性很強的 PC 業務轉向廣泛的消費和商業軟件解決方案組合。其次，公司逐漸將其收入結構從以一次性銷售為主的模式轉變為以持續訂購為主的模式。這兩個因素都增加了公司盈利的穩定性和防守性，從而支持了更高的市盈率和估值。第三，多年的超寬鬆貨幣政策也促進了股市整體股票市場市盈率的擴張。

資料來源：Koyfin

那麼，當前 28.2 倍未來12個月的收益倍數算昂貴嗎？ 28.2 倍的倍數轉化為 3.5% 的收益率（PE 倍數的倒數）。相比之下，無風險的 2 年期國債收益率為 3.85%。當前標準普爾 500 指數的市盈率不到 18 倍。儘管微軟的盈利能力和市場地位可支持高於大市的倍數，但 28.2 倍並不便宜，特別是考慮到高度不確定的經濟前景、短期內缺乏盈利增長以及市盈率往往在貨幣緊縮週期間收縮的情況。根據 Seeking Alpha 編制的數據，即使與資訊技術行業的其他公司相比，微軟的市盈率也比行業中位數高出 50% 以上。

鑑於微軟收入結構的改善和穩定性的提高，回歸到 20 倍以下的低市盈率似乎不太可能。該股在 COVID 低點和最近的 10 月低點都是接近 22-23 倍 NTM 市盈率。像微軟這樣出色的公司很少會達至“合理”值，因此，投資者可以尋求以 23 倍以上的水平增持微軟的股票，這相等於股價為 228 美元。有三個因素可能導致該股在中短期內回落：第一，企業 IT 支出開始走弱的消息。其次，來自谷歌、百度等人工智能領域的競爭。最後，硅谷銀行引起的金融市場動盪緩和，導致最近有所回落的債券收益率回升。

憑藉微軟強勁的基本面，華爾街分析師看好該股也就不足為奇了。在研究該股票的 51 位分析師中，有 14 位將該公司評為“強力買入”； 32 個將其評為“買入”，只有 4 個“持有”和 1 個“賣出”建議。目標價從 212 美元到 411 美元不等，平均價格為 292 美元。以現時 279.43 美元的價格計算，這意味著上漲空間為 4.5%。筆者認為在好的情況下，股價可能只會橫行交易一段時間.

希望投資微軟等美國股票的投資者可以選擇傳統或全方位服務經紀商或在線差價合約 (CFD) 經紀商。透過傳統經紀商，您會直接買賣股票資產，但在差價合約中，您不會直接買入股票而你的收益和損失取決於背後資產的價格變動。下表顯示了兩種方法之間的主要區別：

讀者應注意，差價合約是一種高槓桿產品，收益和損失都被放大，可能並不適合所有人。與所有投資決策一樣，讀者在進行投資前應仔細考慮產品供應商的風險披露聲明。

投資不只是買好公司，更要在股價吸引是購買。對於長期投資者而言，微軟（股票代碼：MSFT）是一家了不起的公司。它擁有穩固市場競爭優勢、多元化的收入、防守性強的基於訂閱的收入模式，以及人工智能的長期潛力。但從基本面的角度來看，很難支持以目前水平購買該股票是屬於一個好的價格。到目前為止，儘管全球經濟環境充滿挑戰，但該公司的收益仍然保持良好，但難說如果更嚴重的全球經濟衰退來襲，這種情況將持續多久。零利率和“沒有其他選擇”的日子已經一去不復返了There-is-no-alternative TINA），而我們正處於“國債是替代品”的時代 （Treasuries-are-the-alternative TATA）, 亦必須將股權投資與固定收益回報進行比較。

鑑於企業在未來雲和科技開支的支出存在高度不確定性，以及 PC 市場好轉時間亦難以預測，微軟目前的水平只值一個“持有”評級。在公司 4 月下旬發布下一季度收益之前，該股可能會橫行整理，屆時我們將更好地了解企業 IT 支出的情況。投資者應將這隻股票保留在他們的購物清單上，並考慮接近 230 美元的水平買入。